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[推荐评级]上海家化(600315)中报点评:线下渠道增速稳健 新品迭代及品牌营销举措逐步显效

发布于:2018-12-28 23:42来源:颜如 作者:颜如 点击:

[推荐评级]上海家化(600315)中报点评:线下渠道增速稳健 新品迭代及品牌营销举措逐步显效

  时间:2018年08月22日 08:35:21 中财网  

 

[推荐评级]上海家化(600315)中报点评:线下渠道增速稳健 新品迭代及品牌营销举措逐步显效


1H18 业绩基本符合预期
上海家化公布1H18 业绩:营收36.65 亿元,同比增长9.29%;净利润3.17 亿元,同比增长40.89%,其中青浦工厂搬迁政府补贴收益贡献重要增量。分季度看,Q2/Q1 营收增速分别为8.2%/10.3%,净利润增速分别为45.7%/35.9%,基本符合预期。

发展趋势
1、线下增速稳健,特渠拖累上半年营收。上半年营收增速9.3%,其中国内业务同比增10.5%,仍保持双位数增速。分渠道看,线下增长依然稳健,商超、CS 均实现双位数增长,快于行业平均水平;电商部分,天猫、京东自去年切换自营以来,上半年GMV 取得超过50%增长,调整效果明显,唯品会、聚美受经销商影响略不达预期,关注下半年调整效果。分品牌看,六神、美加净取得双位数增长,启初、家安等高速增长,佰草集、高夫表现略不及预期,主要受特渠、电商影响。汤美星营收/净利润同比增5%/116%,部分受汇率因素拖累,但受益于海外市场强劲表现,利润弹性显著释放;国内市场已完成2447 家母婴店铺货,为后期放量奠定基础。

2、产品结构调整稀释盈利能力。毛利率同比下降1.3ppt 至64.6%,源于低毛利率的汤美星、美加净等收入占比提升所致。销售费率小幅上升0.8ppt 至43.9%,主因代言人及品牌营销费用提前投放,我们预计下半年有望回落。净利润率同比提升1.9ppt 至8.6%。

3、新品迭代与营销举措逐步显效。干面膜、佰草集润系列、彩妆等先后研发上市,产品迭代升级稳步推进;营销端打造CRM 会员数据闭环,跨界合作、新代言人启用等措施共推品牌年轻化转型。

4、携手C&D,完善个护及家居护理布局。公司已与美国第一小苏打生产商C&D 达成中国地区长期合作意向,成为小苏打/牙膏/干发香波/女性洗液四个品类的大陆市场独家合作商,品类布局进一步完善。未来不排除公司继续通过新增代理、并购整合等方式巩固行业龙头地位。

盈利预测
我们维持2018/19e 盈利预测0.83/1.12 元不变。

估值与建议
公司当前股价对应18/19 年41/30 倍P/E。维持推荐评级和目标价46 元,对应18/19 年55/41 倍P/E,对比当前股价有35.6%空间。

风险
行业竞争进一步加剧;品牌合作进展不达预期。

□ .樊.俊.豪  .中.国.国.际.金.融.股.份.有.限.公.司

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